冲击IPO的XREAL真的在努力省钱了，但依然亏4.5亿

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会。（来源：虎嗅APP）出品｜虎嗅科技组作者｜韦雯编辑｜苗正卿头图｜作者拍摄AR 眼镜赛道极度烧钱，就连全球第一的XREAL也不得不上市 “续命”。4月1日，XREAL向港交所递交了招股书，联席保荐人为中金公司、花旗

数据显示，XREAL连续四年（2022年—2025年）成为全球AR眼镜出货量第一。2025 年市场份额达 27%，售价近4000元的One系列卖出11万台成为绝对主力。规模第一仍难挡连年亏损。最重要的原因是收入规模撑不起巨额研发和全球销售渠道的投入

过去三年，XREAL的AR眼镜销量规模保持在13万台左右，年收入3-5亿元；但研发每年必须投入2亿元，叠加销售费用1-2亿元。两项开支长期超过收入。与此同时，XREAL身后集结红杉中国、云锋基金、高瓴创投、阿里巴巴、快手等豪华投资团

成长10年再遇赛道风口时，XREAL的此次递表，更像是烧钱赛道里，头部企业的不得已而为之。图注：XREAL 2025年度亏损4.56亿元，经调整净亏损2.5亿元在起起伏伏的创业浪潮中，这已经是XREAL成立的第十年，现实是：账上现金及现金等价物只剩6363万元了

再仔细看，XREAL 累计股东亏损已达30.26 亿元。这是十年创业、12轮融资、无数资金持续注入后，依然无法填平的鸿沟。XREAL创立于2017年。创始人徐驰从美国回国后，决心自己创立一家AR（增强现实）眼镜公司Nreal（深圳太若科技）

这十年间，这家初创公司看着同行们接连倒闭，也目睹了谷歌AR眼镜项目的数次“难产”与重启。亲身实地参与了这十年AR眼镜的两次关键浪潮

第一次浪潮由谷歌掀起，彼时刚起步的 XREAL 顺利拿到资本入场券；第二次则由 Meta 与雷朋联手引爆，直接把整个智能眼镜赛道推到风口，也让站在潮头的 XREAL，重新成为市场焦点。2023年9月，美国科技巨头Meta联合雷朋，发布了AI眼镜Meta Ray-Ban

次年，出货量达142万台，而整个AI眼镜这一年全球市场出货量仅为152万台。几乎包揽绝大部分销量。这款产品的成功，点燃行业信心，百度、华为、小米、三星、雷鸟等巨头和新玩家纷纷带资入场，争抢AI时代最重要的交互接口之一——眼镜。“百镜大战”正式开打

正是这波由 Meta 带起的热度，让沉寂一段时间的 XREAL 重新获得资本关注，也间接助推了它向港交所递交招股书。回顾XREAL成立至今的融资历程，除了2023年断档一年外，这十年完成了12轮融资，共计约23亿元

递表前，XREAL在今年1月份完成最后一轮6776万美金（约合人民币4.6亿元）D轮融资，投资方为浦东创领及立讯精密等，估值约为8.33亿美元。创始人徐驰将拥有约27.98%的投票权。然而，与火热的资本火热以及行业喧嚣相悖的是，作为行业头部的XREAL，AR眼镜这三年销量并无明显上涨

从2023年到2025年，分别是13.72 万台、12.49 万台、13.37 万台。几乎原地踏步。即便智能眼镜赛道热度飙升，AR 眼镜市场仍未出现销量拐点。XREAL在招股书里也写道，智能眼镜仍处于发展初期并不断演变，这导致竞争对手频繁推出新产品并引发价格战争

根据 IDC 最新发布的《全球智能眼镜市场季度跟踪报告》，Meta 一家独占 75.7%的市场份额，全球智能眼镜前五中，除 Meta 外，其余四家全部来自中国，分别是小米、雷鸟、XREAL和 Viture

头这些玩家几乎都有持续现金流输血：Meta、小米、TCL 系雷鸟自不必说，竞争对手 Viture （AR市场份额16%）更在 2026 年 2 月拿下1 亿美元 C 轮融资，以充足弹药正面迎战作为全球 AR 眼镜份额第一（27%）的老将，XREAL并没有深入参与这场价格战

XREAL或许已经参透了，价格战会带来的企业元气大伤，透支长期竞争力，那不如让公司往财务健康方向调整。比如，在全球渠道营销方面，XREAL主动收紧流量投放和促销投入。2023年到2025年间，XREAL销售及分销开支分别是2.1亿、1.4亿和1.3亿，营销投入理性回落

从下面财务数据来看，XREAL已经尽力在省钱。2023年到2025年三年间，毛利率逐年提升，从18.8%到35.2%；经营费用比率逐步下降，从137.6%下降到82.7%。即便拼命压缩成本，十年累积的历史包袱依然沉重

连续十年亏损、现金流告急、12 轮投资方等待退出、行业风口不等人......多重压力之下，XREAL的上市更像是箭在弦上，不得不发

图注：XREAL的投资人矩阵上市对XREAL来说，不是锦上添花，而是雪中送炭，创始人徐驰曾公开判断，未来 AR 眼镜会走向二元分化：一边是轻量化 AI 助手，另一边是沉浸式娱乐与空间办公终端，而 XRE